非公醫(yī)療行業(yè)又將迎來資本新玩家。

4月26日，腫瘤醫(yī)療服務商佰澤醫(yī)療集團在港交所遞交招股書，招銀國際為獨家保薦人。

六年前，佰澤醫(yī)療通過收購在腫瘤相關學科方面擁有醫(yī)療資源的北京京西腫瘤醫(yī)院，沖入腫瘤醫(yī)療市場，之后，通過并購醫(yī)院及代管醫(yī)院，佰澤醫(yī)療做大了營收規(guī)模，試圖書寫資本故事。

從一家腫瘤醫(yī)院起家，上市募資繼續(xù)買買買

招股書顯示，佰澤醫(yī)療是一家主要從事投資及提供醫(yī)療相關服務的腫瘤醫(yī)療集團，專注于為腫瘤患者以及包括腫瘤患者家屬在內(nèi)的腫瘤高危人群提供癌癥篩查、腫瘤診斷、腫瘤治療、腫瘤康復等腫瘤全周期醫(yī)療服務。

不難發(fā)現(xiàn)，這家試圖沖擊港股的醫(yī)療公司以腫瘤防治為主營業(yè)務，這一切業(yè)務的起點，可以追溯至北京一家腫瘤醫(yī)院。

2018年初，北京一家二級腫瘤專科醫(yī)院北京京西腫瘤醫(yī)院的一名股東有意出售其所持有的權益，在當時的醫(yī)院院長徐旭的協(xié)調(diào)下，佰澤醫(yī)療的主要運營附屬公司佰澤醫(yī)療投資收購了該股東的相關權益。

徐旭通過對佰澤醫(yī)療投資管理團隊的組建，繼續(xù)參與北京京西腫瘤醫(yī)院的運營及管理，同時邀請了剛從北大醫(yī)藥離職的前董事長趙永凱加入。

二人都曾在北大醫(yī)療產(chǎn)業(yè)集團任職。招股書顯示，2005年至2012年，徐旭曾擔任北大醫(yī)療產(chǎn)業(yè)集團副院長及董事會秘書。2013年11月至2017年10月，趙永凱在北大醫(yī)療產(chǎn)業(yè)集團擔任董事長職位。

截至IPO前，佰澤醫(yī)療的控股股東為蘇州北醫(yī)佰惠的執(zhí)行事務合伙人佰惠投資基金，直接持有60.46%股份，徐旭擁有佰惠投資基金80%的權益，因此，佰澤醫(yī)療的最終控股股東為徐旭，其直接或間接持有佰澤醫(yī)療71.88%的股權。

截至2024年4月24日，徐旭為公司高級副總裁兼任執(zhí)行董事，持有持有約2085.27萬股權益，趙永凱為公司執(zhí)行董事兼董事長，持有約2085.27萬股權益。

在徐旭和趙永凱的共同努力下，佰澤醫(yī)療投資完成收購其第一家自有醫(yī)院北京京西腫瘤醫(yī)院后，開始圍繞腫瘤防治開展業(yè)務。次年，也就是2019年1月，佰澤醫(yī)療的北京京西腫瘤醫(yī)院成立了首個早癌篩查與防治中心，并在2019年4月獲授予北京抗癌協(xié)會早癌篩查基地。由此，佰澤醫(yī)療開展診斷級腫瘤篩查服務。

在早癌篩查業(yè)務方面，民營體檢機構、民營醫(yī)院及公立醫(yī)院的體檢中心無法提供診斷級服務，需讓顧客區(qū)醫(yī)院腫瘤科室進行確診。但由于佰澤醫(yī)療擁有早癌篩查與防治中心，可以直接提供腦瘤專科分析報告。

據(jù)弗若斯特沙利文，截至2022年，佰澤醫(yī)療自有醫(yī)院在中國所有民營腫瘤醫(yī)院集團中，腫瘤服務收入排名第五，早癌篩查中心數(shù)目排名第一，年度胃腸鏡檢查病例數(shù)排名第一。

此后，佰澤醫(yī)療為進一步擴大業(yè)務，打通腫瘤防-篩-診-治-康全周期、全鏈條的醫(yī)療服務業(yè)務，再度通過外延式并購進行跨區(qū)擴張。

截至目前，佰澤醫(yī)療在國內(nèi)共計擁有6家自有醫(yī)院，2家托管醫(yī)院。其中，2家為三級綜合醫(yī)院、1家為三級康復專科醫(yī)院和1家二級腫瘤專科醫(yī)院，分布于北京、天津、安徽、山西、河南等地，運營中的體系內(nèi)的醫(yī)院全部為醫(yī)保定點醫(yī)療機構。截至2023年，佰澤醫(yī)療旗下醫(yī)療牌照的賬面凈值為4941萬元。

截至2022年末，佰澤醫(yī)療除太原市萬柏林區(qū)和平社區(qū)衛(wèi)生服務中心外，體系內(nèi)的所有醫(yī)院均已設立早癌篩查中心，按早癌篩查中心數(shù)目計，佰澤醫(yī)療在中國所有民營腫瘤醫(yī)療集團中排名第一。

招股書顯示，佰澤醫(yī)療本次融資后依舊擬通過收購新醫(yī)院的方式進行擴張。募集資金將主要用于強化腫瘤全周期醫(yī)療服務、收購新醫(yī)院、擴展醫(yī)院管理業(yè)務、升級信息技術基礎設施系統(tǒng)等。

業(yè)績依賴自有醫(yī)院，擴張推高商譽存隱憂

佰澤醫(yī)療的業(yè)績較為依賴醫(yī)院。

2021年至2023年，佰澤醫(yī)療的營業(yè)收入分別為4.62億元、8.03億元和10.72億元；年內(nèi)虧損分別為6195.5萬元、7551.5萬元和2440.6萬元，經(jīng)營利潤分別為-3377.7萬元、-3808.7萬元、2243.2萬元。佰澤醫(yī)療的經(jīng)營利潤在2023年首度扭虧。

招股書顯示，佰澤醫(yī)療的業(yè)務板塊分為醫(yī)院業(yè)務、醫(yī)院管理業(yè)務以及供應藥品、醫(yī)療設備及耗材業(yè)務。2021年至2023年，醫(yī)院業(yè)務錄得收入分別為3.15億元、6.18億元、8.14億元，分別占同期總收入的68.2%、77.0%、75.9%。

由于自建醫(yī)院的周期長，管理團隊的組建也是一個費時費力的過程，并購是非公有制醫(yī)院進行擴張的重要方式，但并購也直接導致佰澤醫(yī)療商譽的增長，2021年，佰澤醫(yī)療形成商譽5.08億元，2022年商譽再度增至6.43億元，2023年維持不變。若醫(yī)院業(yè)務業(yè)績不佳，過高的商譽將給佰澤醫(yī)療帶來巨大承壓。

醫(yī)院業(yè)務的毛利率與其他業(yè)務相比較低。2021年至2023年，佰澤醫(yī)療的毛利率分別為9.0%、9.9%、16.6%。其中，2023年，醫(yī)院業(yè)務的毛利率為12.8%，醫(yī)院管理業(yè)務的毛利率為76.8%、供應藥品、醫(yī)療設備及耗材業(yè)務的毛利率為19.2%。

對于毛利率增長，佰澤醫(yī)療表示，醫(yī)院業(yè)務在2023年毛利率得以增長主要是因為自有醫(yī)院的就診人數(shù)增加，期間擴大了尤其是北京京西腫瘤醫(yī)院的業(yè)務所致。報告期內(nèi)，自有醫(yī)院的門診人次總數(shù)分別為19.6萬人次、54.8萬人次及70.2萬人次，每次門診的平均支出分別約為609.5元、395.2元及413.2元。