:收入毛利雙雙增長50%，重磅收購助力打造中國版Vitrolife)

人口紅利決定著眾多產業的未來，屬于每個國家經濟增長的重要基石。

然而，近年來我國人口出生率持續下滑，部分地區不孕不育率節節甚至達到了18%-20%，這使得國家面臨著嚴峻的人口挑戰。

為刺激生育，國家在2021年5月宣布放開三胎政策，并通過醫療、教育改革以及增加生育補貼和產假等政策措施，努力降低養育成本。這些政策在解決“不想生”的問題上已經發揮到了極致。最近，國家也開始著力解決“不能生”的問題，從政策端有力出擊。

輔助生殖技術作為解決這一難題的有效手段，曾因其高昂的價格限制了增長。如今，已經連續四個省份開始將輔助生殖納入醫保報銷范圍。

自去年6月北京市率先將16項輔助生殖項目納入醫保以來，在國家醫保局的推動下，廣西、內蒙古、甘肅等地也緊隨其后，將部分輔助生殖項目納入醫保，包括取卵術、胚胎培養、胚胎移植、精子優選、胚胎基因病診斷、染色體疾病的植入前胚胎遺傳學檢測(PGT-SR)、細胞冷凍等。這些項目的報銷比例總體高達50%-70%，部分項目甚至可以實現二次報銷。

以廣西某位采用輔助生殖技術的不孕不育患者為例，原本1萬多元的治療費用，現在個人僅需自費3000多元，這極大地減輕了患者的經濟負擔。

此外，為積極應對人口形勢，連續兩年有政協委員提案為“放開單身女性凍卵限制”，政策上也有松動跡象。去年全國兩會期間，全國政協委員、中國工程院院士、北京大學常務副校長兼醫學部主任喬杰提案建議保障女性生育力并適度有序放開凍卵限制，她認為，針對社會性因素導致的生育意愿下降問題，應該試點性放開與女性年齡相關的生育力保存政策并允許單身女性凍卵。

由于凍卵后的生育過程也需要使用輔助生殖技術，因此未來隨著更多省份將輔助生殖項目納入醫保范圍以及單身女性凍卵政策的放開，輔助生殖技術的市場需求有望得到進一步釋放、行業滲透率有望提升，而產業鏈相關公司將直接受益，比如布局輔助生殖胚胎植入前遺傳學檢測技術的貝康醫療，該公司擁有胚胎植入前檢測試劑(PGT-A、PGT-M、PGT-SR)、智能液氮存儲儀器設備、胚胎培養箱、培養液等輔助生殖上游產品。

以PGT技術為核心，打造輔助生殖全產業鏈創新平臺，逆市實現強勁增長

PGT技術是第三代試管嬰兒技術的核心，貝康醫療是以PGT起家，實現了PGT-A、PGT-M、PGT-SR的全布局，旗下的PGT-A試劑盒拿下了三代試管嬰兒基因檢測試劑盒的“首個獲批”，奠定了市場先發優勢；PGT-M預計于2024年獲得三類醫療器械注冊證，PGT-SR預計于2025年獲得注冊證。

除了PGT產品為主的遺傳實驗室，公司還布局了男科實驗室、胚胎實驗室、冷凍存儲實驗室及軟件實驗室等五大實驗室場景為用戶提供一站式解決方案。

在輔助生殖政策激勵到來前夕，公司近日也發布了亮眼財報。2023年全年收入為2.08億元，實現近50%的增長，實現毛利0.9億，同比增長53.5%，毛利率較上年提升1.7個百分點；

公司的核心業務PGT試劑表現尤為突出，全年實現收入1.15億，較上年同比增長30%，在頭部中心市場的占有率和保有量穩居第一；此外，冷凍存儲業務也呈現出強勁的增長勢頭，實現收入974萬，同比增長率高達80%。另一方面，公司當年收購的BMX業務全年也實現了1.08億的銷售收入，同比增長17%。2023年，公司在全球范圍內新增了36家客戶和經銷商，進一步擴大了市場網絡。

在融資環境和市場環境不理想的情況下，公司逆市實現高效整合、穩健增長，實屬不易。通過閱讀公司財報及公開資料，我們從貝康醫療身上窺見了其審時度勢的經營智慧，以及果敢出擊的戰略雄心。

一邊降本增效、一邊重拳出擊

過去的兩年時間里，醫藥行業，包括創新藥、創新器械、CDMO、CRO、生命科學、IVD以及疫苗等領域，都經歷了政策調整、市場波動和融資環境的嚴峻挑戰。這一時期，行業的資本開支也降至低谷。

降本增效和穩健經營成了行業發展之重。

貝康醫療也不例外，甚至在調整自身戰略方面，公司的一系列舉措顯得更為精細和更為深遠。

除了通過縮編降低人員成本、減少研發項目來降低研發支出這類行業常見的降本增效措施以外，公司還通過新廠房大規模高質量的自動化生產來降低生產成本，以及將公司的銷售模式從直銷轉換為全面代理商銷售。

2023年，公司的直銷營銷人數從2022年的94人縮減到73人，降低了銷售管理成本，與此同時，公司全國簽約代理商超過40家，銷售模式的調整將會在未來進一步大幅減低銷售費用率。

2022年年底，公司賬上仍然保有近13.32億的流動資金，幾乎沒有銀行端的短期償債壓力，屬于醫藥行業中“只要自己愿意，就能活的很好”的版本，但公司并未放棄在求增長上的思考。

2023年5月，公司豪擲4000萬美元收購新加坡Genea Biomedx(以下簡稱“BMX”)及旗下7家子公司。Genea集團屬于全球頂尖輔助生殖醫療集團，業務涵蓋輔助生殖臨床醫療、輔助生殖科技，以及醫療設備和耗材，新加坡BMX曾是Genea集團中的器械版塊子公司。

通過收購BMX，貝康醫療快速切入輔助生殖培養液賽道，同時填補了供應時差培養箱、玻璃冷凍儀等產品空白，成為輔助生殖產業鏈上游綜合型的平臺企業。

輔助生殖市場中，高值耗材和輔助生殖藥品的絕大部分市場份額被國外品牌所占據，分別高達95%和80%。

在國內市場，輔助生殖培養液被歸類為第三類醫療器械，也就是最高級別的監管對象。因此，其整個審批流程相當漫長，通常需要1-2年的時間。如果審批過程中還需要進行臨床試驗，那么所需時間可能會延長至大約3年。

國外主導、嚴監管、審批時間長，使得國內公司鮮有布局這類業務，因此貝康醫療更顯稀缺，未來也將享受該領域國產替代的紅利。

目前，BMX已研發出第三代全品系輔助生殖培養液Gems系列，從臨床結果來看，GEMES培養液遠超其他生殖中心，2025年預計實現培養液全面國產化，落地本地化生產，這將降低生產成本，有望通過進一步降低產品價格提高市占率。

但收購BMX，并不僅幫助公司實現了產品多元化，還能給公司帶來資源共享協同、布局全球化的重大機遇。

根據公司規劃，公司未來將與BMX共建研發團隊，協同研發；未來通過BMX的國際渠道把貝康國內的產品帶出海，帶來收入增長的同時，還能從估值上通過輔助生殖出海的邏輯得以抬升；另一方面，公司將BMX帶入中國，也將發揮資源共享協同的作用，從而提升整體的市場份額和盈利能力。

在醫療器械行業，中國制造近年來不斷出海，全球影響力也在不斷提升。國內醫療器械龍頭邁瑞醫療更是提出要將海外業務占比提升到70%，并進入醫療器械企業全球前20的遠大目標。

廣闊天地，遠在中國之外，從體量上來講，全球市場是塊更大的蛋糕，中國的醫療器械市場規模4000多億元人民幣，而全球的醫療器械市場規模大約有4000多億美元。因此，醫療器械出海并非好高騖遠。

據悉，貝康醫療已在18個國家建立了經銷商渠道網絡，公司的核心PGT業務與在歐洲、北美洲、中東、東南亞地區的拓展也取得了進展，值得一提的是，在美國和海外其他地區，PGT產品的銷售并不需要額外的許可證，這為貝康醫療的市場拓展提供了便利。

去年7月，公司與Genea集團簽署戰略合作協議，根據協議內容，公司將向Genea集團旗下醫療機構提供一系列覆蓋全生育周期的檢測試劑盒、高通量基因測序儀、男科精液檢測分析產品以及液氮儲存系統等關鍵儀器設備和耗材。據悉，公司已在澳洲成立了實驗室，這將有助于提升貝康醫療在當地市場的服務能力和品牌影響力，進一步推動其全球化戰略的實施。

貝康醫療的全球化布局與實質性進展，充分證明其出海戰略的可行性與前瞻性。

打造國產輔助生殖大平臺，中國版Vitrolife的野望

然而，公司的抱負遠不止于此。從其戰略布局可以隱約看見一個自主可控的“不孕不育全生命周期國產器械大平臺”正初具雛形。

從公司現有的產品和管線布局來看，公司以PGT為核心，形成了五大實驗室場景、全產業鏈的能力，分別對應預計17億規模的PGT檢測市場、36億的培養液/耗材市場、27億的冷凍男科市場，公司以全球化的輔助生殖全產業鏈器械服務平臺、200億市值的Vitrolife為標桿，立志覆蓋中國500家輔助生殖中心，通過下沉擴大銷售網絡，做大產業規模，成為中國版的Vitrolife；

為實現這一目標，打造數字基建底座，包括打造數字化AI智能胚胎培養箱、布局國際領先的男科AI精子檢測技術、開發高自動化智能液氮存儲系統，這些創新技術將助力公司輔助生殖產業高質量發展；

結語

最后，從估值角度出發，貝康醫療市值僅不到10億人民幣，而截止2023年底，公司現金及等價物為9.4億人民幣，充分展現當前港股市場已經是非理性殺跌，隨著美國降息周期帶來流動性改善，市場對貝康醫療的價值進行修正，以更合理地反映其真實的財務狀況和未來的發展潛力。

展望未來，在輔助生殖行業政策支持的東風下，如果貝康醫療能堅定不移地推進其宏偉戰略，并隨著各項里程碑的達成和業績的持續兌現，公司將迎來價值的全面重塑。