21世紀經(jīng)濟報道記者陳植 上海報道 日本政府何時出手干預匯市，正成為全球金融市場的一大熱議話題。

截至4月25日13時，日元對美元匯率跌至1美元兌換155.70日元，盤中一度創(chuàng)下過去34年以來的最低點155.74。“這意味著日元匯率再一次跌破金融市場認定的日本政府干預底線。”一位華爾街對沖基金經(jīng)理向記者分析說。

4月23日，美國銀行發(fā)布最新報告指出，日元對美元匯率跌至155，是日本財務(wù)省干預匯市的底線。若日元匯率跌破這個水平，日本財務(wù)省將進行匯市干預。如果日本財務(wù)省沒有干預，金融市場可能迅速將匯率壓低至160。

美國銀行認為，與2022年9—10月大規(guī)模消耗美元儲備干預匯市不同，此次日本財務(wù)省將采取更小規(guī)模但更頻繁的干預匯市做法，扭轉(zhuǎn)日元匯率下跌頹勢。

但是，過去兩天日元對美元匯率連續(xù)跌破155整數(shù)關(guān)口，市場期待的“日本政府干預匯市”卻遲遲沒有兌現(xiàn)。

這位華爾街對沖基金經(jīng)理透露，當前國際金融市場正關(guān)注日本央行在4月25—26日舉行的貨幣政策會議，不排除日本央行意外加息，作為干預匯市的替代。

畢竟，面對近期美元指數(shù)大漲導致亞太貨幣普遍快速大跌，印尼央行已在4月24日意外加息25個基點至6.25%。

印尼央行行長瓦吉由表示，此次的加息決定是“先發(fā)制人、具有前瞻性的舉措”，旨在穩(wěn)定印尼盾的匯率。他還稱將繼續(xù)動用所有可用工具保持印尼盾穩(wěn)定。

受此影響，印尼盾對美元匯率一度上漲0.5%。

但是，加息能否有效阻止日元、印尼盾等亞太貨幣的跌勢，金融市場仍存在諸多爭議。

日本政府干預匯市緣何“言行不一”

在多位業(yè)內(nèi)人士看來，日元對美元匯率跌破155，也在市場預期之內(nèi)。

“4月以來，面對日元匯率持續(xù)下跌，日本政府已多次暗示將干預匯市，但卻遲遲沒有付諸行動，令投機資本沽空日元更加有恃無恐。”上述華爾街對沖基金經(jīng)理指出。這也令全球投資機構(gòu)不斷調(diào)低日本政府干預匯市的底線——從最初的150，到4月中旬的152，再到155。本周以來，越來越多投資機構(gòu)將日本政府干預匯市的底線調(diào)至160。

摩根大通策略分析師Julia Wang表示，日元對美元匯率跌至160，或許是日本政府干預匯市的新底線。但關(guān)鍵在于日元匯率以何種方式跌至160，若日元匯率是以無序、快速下跌的方式跌破160整數(shù)關(guān)口，日本政府干預匯市的可能性將增加。

新加坡StoneX Financial外匯交易員Mingze Wu認為，日元對美元匯率可能會跌向160，到時日本政府干預匯市的幾率會更高。

T.Rowe Price集團全球固定收益投資組合經(jīng)理Quentin Fitzsimmons預計，未來日元對美元有可能跌至170一線，這意味著投機資本沽空日元仍有較大的獲利空間。

與投資機構(gòu)不斷調(diào)低日本政府干預匯市底線如影隨形的，是投機資本沽空日元套利情緒一浪高過一浪。

在一位外匯經(jīng)紀商看來，當前投機資本沽空日元獲利具有較高的勝算，一是美聯(lián)儲降息延后預期升溫令美元指數(shù)在105.5—106.5之間高位徘徊，令日元匯率承受較大的貶值壓力；二是10年期美債收益率高位運行，令日元對美元的利差劣勢進一步擴大，導致日元面臨的下跌壓力與日俱增；三是中東地區(qū)緊張局勢近幾日有所緩和，也削弱了日元等避險貨幣的吸引力。

數(shù)據(jù)顯示，截至4月25日13時，10年期日本國債與同期美國國債收益率之差達到377個基點，加之近期日元持續(xù)貶值令日元利差交易資本在匯率端收獲頗豐，將促使更多日本本地資本繼續(xù)流向美債市場，導致日元對美元匯率單邊下跌動能進一步增強。

美國商品期貨交易委員會發(fā)布的最新報告顯示，截至4月16日當周，對沖基金持有的日元空頭頭寸依然維持在2018年1月以來的最高水平附近。

記者獲悉，盡管美國、日本和韓國財長在4月17日發(fā)表聯(lián)合聲明承認對近期韓元和日元的貶值感到擔憂，并同意就外匯市場發(fā)展密切合作，但多數(shù)投資機構(gòu)認為三國聯(lián)合干預匯市的幾率并不高。

“畢竟，三國聯(lián)合干預行為可能在短期內(nèi)提振日元韓元匯率，但在日元韓元對美元利差劣勢維持歷史高位、日韓兩國對激進加息猶豫不決的情況下，日元韓元仍將回落，令聯(lián)合干預效果相當短暫。”這位外匯經(jīng)紀商指出。

他指出，就近期日本政府官員的言論分析，日本政府或認為日元近期大幅貶值是美元走強所致，相應(yīng)的干預匯市意愿有所下降；此外，日本政府更看重日元匯率是否出現(xiàn)無序波動與異常下跌，而不是守住某個具體匯價。在當前美元走強令亞太貨幣普遍大跌的情況下，日本政府或認為日元匯率近期的跌幅并非無序與異常，干預匯市的可能性會進一步下跌。

這勢必觸發(fā)投機資本加大沽空日元的押注，豪賭日元匯率迭創(chuàng)新低獲取更豐厚的回報。

Mingze Wu直言，即便日元對美元跌至170整數(shù)關(guān)口，也未必會引發(fā)日本央行的強烈反應(yīng)。

印尼央行率先加息穩(wěn)匯率成效幾何

值得注意的是，在日本政府對干預匯市猶豫不決之際，印尼央行率先采取加息行動穩(wěn)匯率。

4月24日，印尼央行意外加息25個基點，將基準利率上調(diào)至6.25%。

在業(yè)內(nèi)人士看來，選擇加息或許是印尼央行不得已的穩(wěn)匯率舉措——受1997年亞洲金融危機影響，東南亞國家日益重視外匯儲備穩(wěn)定，很少動用外匯儲備干預匯市穩(wěn)匯率，這令東南亞央行更多將加息與資本跨境流動管制，作為穩(wěn)匯率的重要路徑。

如今，印尼央行選擇意外加息穩(wěn)匯率，某種程度上也表明印尼政府意識到印尼盾今年以來大幅貶值約5%，可能對印尼本國金融穩(wěn)定與經(jīng)濟增長造成潛在沖擊。

高盛此前發(fā)布的報告指出，在近期新興市場貨幣大幅貶值的情況下，印尼央行需積極捍衛(wèi)本國貨幣匯率穩(wěn)定，因為印尼屬于經(jīng)常賬戶赤字、通脹率較高且外債水平較高的經(jīng)濟體，印尼盾大幅貶值可能對經(jīng)濟穩(wěn)定構(gòu)成更大風險。

但是，印尼意外加息舉措能否扭轉(zhuǎn)印尼盾疲軟走勢，業(yè)界同樣觀點不一。不少投資機構(gòu)認為，印尼盾匯率能否企穩(wěn)的兩大關(guān)鍵，一是外部環(huán)境變化——美聯(lián)儲能否盡快進入降息周期，二是內(nèi)部金融市場資金流向——印尼意外加息舉措能否吸引更多海外資本流入印尼金融市場。

“考慮到當前美聯(lián)儲降息步伐一再延后令美元走強，以及國際地緣政治風險持續(xù)升級令資本投資風險偏好下降，未來印尼盾仍將面臨不小的貶值壓力。尤其是加息可能減弱市場對印尼經(jīng)濟增長的預期，也會給印尼盾帶來新的下跌壓力。”一位新興市場投資基金經(jīng)理對記者表示。

東方匯理銀行新興市場策略師Jeffrey Zhang認為，為了繼續(xù)穩(wěn)定印尼盾匯率，印尼央行將繼續(xù)保持鷹派立場，并將進一步優(yōu)化印尼央行盾幣證券以吸引外國資金流入，甚至重新實施出口商利潤結(jié)匯措施以增強在岸市場印尼盾匯率。

多位業(yè)內(nèi)人士指出，日本政府對加息穩(wěn)匯率的舉措，同樣會采取極其審慎的態(tài)度。究其原因，一是加息會加劇日本龐大債務(wù)的可持續(xù)風險，反而會給日元貶值帶來新的炒作題材；二是日本政府也需全面評估加息對日本經(jīng)濟增長、通脹回升的具體影響，才能做出最終決策。

前述新興市場投資基金經(jīng)理告訴記者，受美聯(lián)儲延后降息預期升溫影響，當前10年期美國國債收益率徘徊在4.65%附近，4月以來累計漲幅達到46個基點，考慮到4月以來10年期日本國債收益率回升幅度僅有約16個基點，這意味著日本央行需一次性加息至少30個基點，才能抹平4月以來的日元與美元之間利差劣勢。

“但是，日本央行未必會采取激進的加息舉措，一方面日本政府仍希望維持相對寬松的貨幣政策以支持本國經(jīng)濟增長，另一方面激進加息會加劇日本債務(wù)可持續(xù)性風險。”他分析說。

Fitzsimmons表示，日本政府不希望本國貨幣大幅升值。即使日本央行加息，幅度可能也不會很大，因為這會引發(fā)債務(wù)可持續(xù)性的擔憂。

日本財務(wù)省數(shù)據(jù)顯示，截至去年底，日本政府債務(wù)總額達到1286.452萬億日元，創(chuàng)下歷史新高。這意味著日本央行激進加息，將導致日本政府國債利息支出在財政收入的比重相應(yīng)快速增加，不但沖擊日本的積極財政政策與經(jīng)濟增長基本面，還可能影響日本政府的各項社會福利支出。

“多數(shù)投資機構(gòu)認為本周日本央行不加息的幾率較高，因為相比加息，干預匯市扭轉(zhuǎn)日元跌勢或許是更合適的選項。”這位新興市場投資基金經(jīng)理指出。

“若日本央行在本周沒有采取加息舉措，投機資本沽空日元熱情將很可能進一步高漲，推動日元匯率很快跌向160。”前述外匯經(jīng)紀商分析說。

美國銀行指出，金融市場需做好準備——當日元對美元匯率跌破165關(guān)口，日本央行才可能考慮在7月加息以穩(wěn)匯率。