作者:哈力克

發(fā)于2024.6.3總第1142期《中國新聞周刊》雜志

5月29日，聯(lián)想集團發(fā)布公告，已與沙特主權(quán)財富基金Public Investment Fund的全資子公司Alat簽署了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，并且計劃發(fā)行20億美元(折合近145億元人民幣)的零利息可轉(zhuǎn)換債券。可以理解為，Alat以一種相對靈活的方式用20億美元投資聯(lián)想，而聯(lián)想將在沙特設(shè)立中東和非洲(MEA)地區(qū)總部及新生產(chǎn)設(shè)施。

就在不久前，又一筆10億美元的投資基金正在準(zhǔn)備出手“掃貨”。

2024年4月末，中東投資機構(gòu)Investcorp與中投公司共同成立“Investcorp Golden Horizon”，初始規(guī)模10億美元，將投資于沙特阿拉伯、海灣合作委員會其他國家和中國的高增長公司，計劃重點投向消費、醫(yī)療保健、物流和商業(yè)服務(wù)等具有高增長潛力的行業(yè)。

Investcorp背后股東包括沙特阿拉伯主權(quán)財富基金、科威特投資局等中東“豪門”。此次與中投公司聯(lián)手，正是中阿合作的縮影。

中阿大手筆投資合作不斷，被譽為“沙漠達(dá)沃斯”的“未來投資倡議”大會也正在邀請全球頂尖投資人參加將于10月舉行的第八屆峰會。

張夢涵是美元私募股權(quán)基金“和暄資本”總裁，他對去年第一次參加FII時現(xiàn)場狀況印象深刻。“會議規(guī)格還挺高，大家都是沖著找機會合作去的。”當(dāng)時，F(xiàn)II吸引了來自90多個國家和地區(qū)的約6000名各界人士參與，比舉辦方估計人數(shù)超出一大截——這是FII出現(xiàn)的新變化，除了摩根大通、高盛、黑石等華爾街常客外，不少像張夢涵的“新面孔”也著手挖掘機會。

作為中東地區(qū)規(guī)模最大的國際投資論壇舉辦地，自2016年提出“2030愿景”以來，沙特阿拉伯試圖令自身形象超越世人對阿拉伯世界的固有認(rèn)知。

從2023年開始，來自中國的考察團絡(luò)繹不絕來到中東尋找機會和資金。中東還是那個“富得流油”的地方，但多位投資人都對《中國新聞周刊》坦言，中東“人傻錢多”的想法不切實際，阿拉伯人千年商業(yè)文化底蘊令他們更加專業(yè)、務(wù)實，“去辦公室講講故事拿錢的想法已經(jīng)行不通了”。

為了謀求更大意義上的接觸，中東投資者也直接繞過中間人GP，攜帶真金白銀躬身入局瞄準(zhǔn)海外市場，開設(shè)中國辦公室成為他們落地的重要一站。

風(fēng)向變了

資本，往往最能敏銳反映風(fēng)向變化。

“受經(jīng)濟周期影響，不僅是中國GP，就連美國GP在美國募資都很困難。”早在2023年年初，張夢涵就發(fā)現(xiàn)，美國接連加息收緊流動性后，IPO減少，機構(gòu)募資遇到挑戰(zhàn)。

有私募機構(gòu)人士稱，此前美元基金募資希望押注在新加坡。如今，中東也成為資本“貴人”，令不少投資人慕名前往。例如，深創(chuàng)投董事長左丁在2023年專門帶隊前往科威特、阿聯(lián)酋和沙特。同創(chuàng)偉業(yè)、昆仲資本等機構(gòu)則是去了迪拜、阿布扎比等地。

“如果你在過去一年里沒有去過沙特，那么無論從政治角度還是從商業(yè)角度來看，你都已經(jīng)過時了。”張夢涵主攻沙特，在過去一年，他已經(jīng)數(shù)十次往返利雅得。

易達(dá)資本作為一家?guī)椭袊髽I(yè)出海開展全球化業(yè)務(wù)的投資機構(gòu)，能更敏銳地觀察企業(yè)出海偏好。易達(dá)資本創(chuàng)始人及管理合伙人李晉吉向《中國新聞周刊》透露，2023年，易達(dá)資本接待去中東的企業(yè)數(shù)量已經(jīng)超過2000家，其中包括近200家投資機構(gòu)。到了今年，中東考察熱還在升溫，想要前往的代表團更積極。

中東成為美元基金主要拜訪地，除了外部環(huán)境變化，自身硬核資金實力奠定了其“金主”地位。依靠石油出口，一些中東國家積累了大量財富，并形成了規(guī)模巨大、歷史悠久的主權(quán)財富基金。

主權(quán)財富基金可以視為政府擁有的、為實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟目標(biāo)和資產(chǎn)保值升值而設(shè)立的投資基金，是“國家級”機構(gòu)投資者。早在1953年，科威特政府便設(shè)立了世界上第一只主權(quán)財富基金，管理石油出口盈余資金。隨后，其余中東國家也紛紛建立主權(quán)財富基金，試圖通過多元化投資收益擺脫對單一資源收入的依賴。

根據(jù)主權(quán)財富基金研究所SWFI公布的最新數(shù)據(jù)，全球前十國家主權(quán)財富基金中，中東占據(jù)4個席位，管理的總資產(chǎn)規(guī)模約占三分之一，接近3.4萬億美元。

其中，中東目前排名第一的主權(quán)基金為阿布扎比投資局，管理規(guī)模為9930億美元，隨后是沙特公共投資基金(PIF)，管理總資產(chǎn)9250億美元。科威特投資局(KIA)、卡塔爾投資局(QIA)分別管理著9234億美元、5260億美元規(guī)模的主權(quán)基金。迪拜投資公司(ICD)和穆巴達(dá)拉投資公司雖未能躋身前十，但其資金管理規(guī)模均在3000億美元左右。

況且這只是當(dāng)前管理規(guī)模，一些中東國家還計劃大額加注，以更充裕的資本助推實現(xiàn)宏觀目標(biāo)。例如，沙特“2030愿景”就提出要成為一個投資強國，將公共投資基金的資產(chǎn)總額從6000億沙特里亞爾增加至超過7萬億里亞爾(約合人民幣12.88萬億元)。沙特資本曾通過日本軟銀集團的愿景基金投資了螞蟻金服、滴滴、字節(jié)跳動、眾安在線、平安好醫(yī)生等中國企業(yè)。

“這些國家有太多的資金，他們愿意為未來買單，甚至只是為了一個愿景而買單，去做一些看似很神奇的事情。”符績勛說。

尋金第一站

盡管中東主權(quán)財富基金被視為替代美國LP的上乘選擇，但實際上，其目前投資重心仍在歐美地區(qū)，投向中國的錢，與其對中國GP們的吸引力并不相稱。

2023年6月，時任港交所行政總裁歐冠升曾在中阿企業(yè)家大會上透露，中東地區(qū)主權(quán)基金規(guī)模已達(dá)到4萬億美元，預(yù)計到2030年會增至10萬億美元。而目前，這些主權(quán)基金中只有1%—2%的資金投資于亞洲，主要是中國市場。

這被一些投資人視為“有巨大的增長空間”，這種可能性令一些在華美元基金尤為激動。因為歐冠升預(yù)測，隨著中東主權(quán)基金投資資本達(dá)到10萬億美元，將會有1萬億到2萬億美元的資金將被重新分配到中國的投資中。

2019年，易達(dá)資本創(chuàng)始管理合伙人從印度轉(zhuǎn)移陣地來到沙特。此前，封禁、罰款、扣留款項#8943;#8943;印度針對性懲罰使其成為中國企業(yè)出海“墳場”。這些遭遇讓投資人切身意識到，企業(yè)出海不僅僅是商業(yè)話題，地緣政治風(fēng)險也有可能超越商業(yè)風(fēng)險。

中東似乎避開了令投資人忐忑不安的“雷區(qū)”。易達(dá)資本創(chuàng)始管理合伙人黃爍子 告訴《中國新聞周刊》，與印度不同，沙特與中國沒有地緣政治負(fù)擔(dān)，在經(jīng)濟發(fā)展上互相需要，這樣的伙伴關(guān)系更穩(wěn)固。

中東國家也在尋求更健康的雙邊關(guān)系。沙特能源大臣阿卜杜勒-阿齊茲·本·薩勒曼就曾在中阿企業(yè)家大會強調(diào)，沙特希望與所有人展開合作，無須在意所謂“和中國關(guān)系日益密切”的批評。張夢涵認(rèn)為，如果中東世界想擺脫對能源的依賴，就一定要想辦法擺脫對美元的依賴。在尋求平衡過程中，中國幾乎是不二之選。

燕欣雨是咨詢公司“MENA Club 中東薈”創(chuàng)始人，長期觀察中東商機。他發(fā)現(xiàn)，去中東找錢的投資機構(gòu)，第一站往往落腳在阿拉伯聯(lián)合酋長國，更確切地說，是阿布扎比。

“相較于阿聯(lián)酋，沙特剛開放不久。其投資行為更多是為了支持‘2030愿景’，目前側(cè)重點還在基建。而阿聯(lián)酋商業(yè)發(fā)達(dá)，主權(quán)財富基金更傾向于進(jìn)行全球配置。無論是開放程度還是資本運作層面，阿聯(lián)酋更適合初來乍到的投資人。”燕欣雨分析稱。

阿布扎比是阿聯(lián)酋七個酋長國中面積最大的酋長國，也是阿聯(lián)酋首都和中央政府機構(gòu)所在地，擁有阿聯(lián)酋超過95%的石油和天然氣資源，1976年建立的阿布扎比投資局更是掌管9930億美元的主權(quán)財富基金，遠(yuǎn)超迪拜投資公司。

“迪拜有非常好的營商環(huán)境，如果做貿(mào)易供應(yīng)鏈、娛樂商業(yè)，效果會很好。但從資本投融資角度來講，還是需要更成熟、離錢更近的地方。”燕欣雨說。龐大的經(jīng)濟體量和政治地位，使阿布扎比的吸引力超越世人更熟知的迪拜，成為美元基金競相到訪的城市。

幾十年來依靠能源積累的充裕資產(chǎn)和增值需求，讓中東地區(qū)，尤其是海灣國家孕育出層級豐富的LP市場。從類型來看，中東LP大致可分為主權(quán)基金、王室家族辦公室和企業(yè)投資部。以此為基礎(chǔ)，有投資人將中東投融結(jié)構(gòu)形象比喻為“啞鈴”——兩頭的大鐵塊是主權(quán)財富基金和家族辦公室，中間細(xì)小部分是VC。

“中東國家更多是做全球化基金的LP，或者是家族直接投資，本土的VC、PE很少。初創(chuàng)企業(yè)在中東還是一個新生事物，獨角獸極少。整體來看，中東的初創(chuàng)生態(tài)還處在早期階段。”張夢涵認(rèn)為，當(dāng)?shù)厣鷳B(tài)建立需要時間，這對能夠?qū)尤蚧Y源的投資機構(gòu)來說，具有先發(fā)優(yōu)勢。

淘金變難

去找錢是一個容易做出的決定，但如今現(xiàn)實情況是，投資者們還需要面對當(dāng)?shù)鼗钴S的GP競爭，想要拿到中東“土豪”的錢越來越難了。

“從結(jié)果看，中國的一些美元基金獲得中東資本支持的可能性已經(jīng)變得很小。”一位不愿意具名的投資人說。

據(jù)《中國新聞周刊》了解，已經(jīng)持續(xù)一段時間的“中東募資熱”與成果并不對等，只有極少數(shù)美元基金獲得中東資本青睞。也有投資人對媒體透露，2023年，中國只有20家左右的投資機構(gòu)拿到了中東LP的錢，主權(quán)基金出手謹(jǐn)慎，更多資金來自家族辦公室，而且還是過去十年的資源積累。

募資困難背后有多重因素，一個最直接的原因是，面對陌生環(huán)境，初來乍到的中國投資人不能抱有太高的期待。“歷史上，中國人去中東就不是主流選擇。中東也更多是在歐美市場布局，可能他們對中國人也不是那么了解。雙方從宗教文化、行為方式等方面都需要適應(yīng)、磨合。”張夢涵說。

自從中阿關(guān)系升溫后，不少中東國家成為商業(yè)打卡熱門地，沙特?zé)岫阮H為明顯。有私募基金人士稱，中國各個地方政府、基金、企業(yè)家都在扎堆去沙特，爆發(fā)式來往超出了當(dāng)?shù)氐慕哟芰Γ瑢?dǎo)致地方投資機構(gòu)、政府部門都很蒙。“國內(nèi)參訪團一般都會拜托當(dāng)?shù)貦C構(gòu)去安排見面。一去就是30個人，就像旅游團‘上車睡覺，下車拍照’一樣，沒有機會跟LP深度交流，只能介紹下自己是干什么的。結(jié)束后，對方完全不記得你是誰。”

張夢涵認(rèn)為“打卡式”拜訪弊端明顯，表面熱鬧使雙方精力被分散消耗，值得落地的事情反而更難推進(jìn)。很多基金都在忙著見人，見面后可能就沒有下文。

中東資本扮演LP角色已久，李晉吉察覺他們對投資行業(yè)并不陌生，甚至十分專業(yè)，對宏觀環(huán)境的判斷有一定代表性。“中東投資人對項目的判斷標(biāo)準(zhǔn)和其他地區(qū)是一樣的。一般來說，國際LP從接觸到?jīng)Q策要18—24個月左右時間，并不是一次見面就能解決，中間需要經(jīng)歷很多流程。”

“對于大部分中國的美元基金來講，他們更重視中國市場。因為當(dāng)時的邏輯是，LP把錢交給中國的GP，主要是專注中國本土市場，GP本身并不需要有全球化布局能力以及跨文化工作經(jīng)驗。”張夢涵告訴《中國新聞周刊》，但現(xiàn)在GP想出海到中東，必須具備國際化視野和跨文化能力，能夠理解對方想法，不然很難成功。

多位受訪投資人認(rèn)為中東淘金變難的根本原因在于，除了傳統(tǒng)做LP錢生錢之外，中東主權(quán)財富基金會更多注重投資是否會對國家發(fā)展戰(zhàn)略有幫助。投資已經(jīng)成為中東國家獲取技術(shù)、人才的敲門磚。

“現(xiàn)在中東已經(jīng)不是‘人傻錢多’的狀態(tài)了。他們想要引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)、完善產(chǎn)業(yè)鏈、升級當(dāng)?shù)禺a(chǎn)能，一切能惠及長期發(fā)展的事物。想要在中東找到錢，需要站在他們的角度思考問題，滿足他們的訴求。”燕欣雨發(fā)現(xiàn)，在當(dāng)前環(huán)境下，美元基金直接去中東做傳統(tǒng)募資，除非有非常明確的核心優(yōu)勢，否則并沒有前景。

因此，張夢涵聚焦沙特“2030愿景”鼓勵的行業(yè)尋找投資機會。他找到的一個方向是汽車電池。目前市面上大多數(shù)電動汽車主要以液態(tài)鋰離子動力電池為主，包括三元鋰電池、磷酸鐵鋰電池等。除了續(xù)航里程較短之外，在中東，較低的燃點也是缺點。

“中東地區(qū)氣候干燥炎熱。尤其在夏季日照下，地表溫度可以達(dá)到六七十?dāng)z氏度，很容易達(dá)到液態(tài)鋰電池的燃點范圍，在其他地方問題不大，但在中東就會存在安全隱患。”為了防止電動汽車發(fā)生自燃，張夢涵正在布局半固態(tài)、全固態(tài)鋰電池。使用了固態(tài)電解質(zhì)的鋰電池，燃點提升至200攝氏度以上，即便在炎熱地區(qū)也不容易發(fā)生意外。

張夢涵認(rèn)為，“這才是應(yīng)該在中東大力布局的技術(shù)”，符合中東國家發(fā)展規(guī)劃，并且電動汽車量產(chǎn)會衍生出自動駕駛技術(shù)、激光雷達(dá)在內(nèi)的上下游機會。

另外，“在場”也已經(jīng)成為中東國家投資時看重的籌碼。燕欣雨在沙特最直觀的感受是，當(dāng)?shù)赝顿Y人現(xiàn)在非常看重美元基金在當(dāng)?shù)鼗蛘咧袞|是否有部署。“他們首先會問你，有沒有辦事處，有沒有投資本土企業(yè)，他們需要看到真實案例，而不是在辦公室侃侃而談。”

中東投資人在乎地理距離上的接近。這也意味著，企業(yè)和投資機構(gòu)想要獲得中東資本的支持，首先得先出海到中東，到資本聚集的地方。

接受《中國新聞周刊》記者采訪前，張夢涵剛結(jié)束跟一家被投科技企業(yè)的會議，該企業(yè)想要到中東擴展業(yè)務(wù)。張夢涵向企業(yè)CEO傳授經(jīng)驗:出海中東，必須要在當(dāng)?shù)匾凶约旱膱F隊，“如果你在中東沒有找到穿白袍的人充實隊伍，很難自己跑下來”。另外，不能指望去一次中東就把事情搞定。要提高往返頻率，至少每個季度轉(zhuǎn)一圈，還要多找當(dāng)?shù)氐暮献鞣健?/p>

“有很多企業(yè)不解，為什么跟著地方領(lǐng)導(dǎo)去中東國家訪問，回來后交流就很少了。”燕欣雨向他們解釋，“中東人現(xiàn)在做事非常務(wù)實，不聽你嘴上怎么講。如果想在中東發(fā)展，首先要在當(dāng)?shù)刈怨尽⒃O(shè)立分支機構(gòu)或辦事處，等邁出第一步，中東人看到你來后，才愿意提供支持。”

對于出海到中東的中國企業(yè)來說，燕欣雨認(rèn)為可以加強“資金+產(chǎn)業(yè)鏈”的合作模式，由中東財團提供資金和市場，中國企業(yè)輸出技術(shù)和人才，共建合作平臺。“借助他們的資金，更好發(fā)揮中國本土的差異化優(yōu)勢業(yè)務(wù)。”

長期加倉中國

據(jù)英國《金融時報》此前報道稱，阿布扎比國家石油公司組建了一支近50人的投資團隊，瞄準(zhǔn)海內(nèi)外能源領(lǐng)域，尋找500億美元的投資交易。

不滿足于被動等待，中東土豪們也親自下場捕捉商機。燕欣雨分析，中東資本尋找優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，背后體現(xiàn)其角色逐漸產(chǎn)生變化。“此前中東資金大多以LP的角色，通過頭部VC/PE參與對中國的投資。而現(xiàn)在則是繞過投資機構(gòu)，直接在中國設(shè)立辦公室，組建本土投資團隊，開展直投業(yè)務(wù)。”

穆巴達(dá)拉投資公司是阿聯(lián)酋第三大主權(quán)財富基金，其管理規(guī)模超過2760億美元，約合人民幣20000億元。自2015年接觸中國市場以來，穆巴達(dá)拉關(guān)注與互聯(lián)網(wǎng)搭邊的商業(yè)模式，目前已投資快手、BOSS直聘、小鵬汽車、商湯科技、自如等涵蓋科技、消費、醫(yī)療、生活服務(wù)多個領(lǐng)域的企業(yè)。

摸索中國市場多年后，2023年9月，穆巴達(dá)拉舉行了北京辦公室開業(yè)儀式，北京團隊負(fù)責(zé)中國的直接投資和基金投資。此前，阿布扎比投資局、科威特投資局、卡塔爾投資局、沙特公共投資基金等中東主權(quán)基金都已經(jīng)在中國設(shè)立辦事處。

“在中國內(nèi)地設(shè)立辦事處，建立本土團隊可以更快融入市場，便捷參與直投項目，更容易開展投后管理。說明對中東資本來說，中國市場愈發(fā)重要。”一位私募人士告訴《中國新聞周刊》。燕欣雨認(rèn)為，其實中東人一直希望把雞蛋放在不同的籃子里，中國對他們來說是個很好的選擇。

值得注意的是，中東主權(quán)財富基金加速布局中國，仍然以能源為投資重點。

2023年3月，全球石油巨頭沙特阿拉伯國家石油公司以246億元人民幣買入榮盛石化10%股份，雙方在原油采購、原料供應(yīng)等多個方面進(jìn)行合作。在此之前，沙特阿美還與北方工業(yè)集團、盤錦鑫誠實業(yè)集團簽署最終協(xié)議，在遼寧盤錦投資837億元重大精細(xì)化工項目。

在新能源領(lǐng)域，主權(quán)基金們出手也頗為闊綽。2023年6月，阿布扎比投資局旗下投資機構(gòu)CYVN Holdings跟蔚來簽訂股份認(rèn)購協(xié)議，前者將進(jìn)行總計約11億美元的戰(zhàn)略投資。

談及看重能源行業(yè)的原因，上述私募人士解釋稱，海灣國家畢竟通過石油起家，對行業(yè)很了解，會習(xí)慣性看一些能源項目。但也有能源轉(zhuǎn)型訴求，反映在投資策略上就是傳統(tǒng)能源、新能源一手抓。

除了在一級市場出手，中東金主們在股票市場上“買買買”也毫不“手軟”。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，主要中東主權(quán)財富基金在A股市場中進(jìn)入過40余家公司前十大流通股東，其中包括分眾傳媒、招商積余、恒立液壓、上海電影、深圳機場、安琪酵母等。

阿布扎比投資局是第一家獲批合格境外機構(gòu)投資者的機構(gòu)，QFII制度簡單來說就是允許獲批的投資者直接兌換人民幣投資A股市場。

興業(yè)證券的研究指出，2020年以來，阿布扎比投資局持續(xù)加倉中國大陸資產(chǎn)，中國大陸在其頭寸當(dāng)中占比從2019年末的4.5%上升至2023年一季度的22.9%，在其頭寸當(dāng)中的排名從2019年末的第五升至2023年一季度的第三。

“在二級市場投資，可能更多是為了財務(wù)回報。但主權(quán)財富基金無論是直投還是做LP，明確的一點是，更注重被投企業(yè)是否對自己國家的產(chǎn)業(yè)有幫助。”燕欣雨說，例如像阿布扎比主權(quán)財富基金會關(guān)注新能源、前沿科技、新材料和醫(yī)療。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2024年一季度末，阿布扎比投資局重倉持有的A股公司有27家，持倉市值合計約112.89億元，較2023年末增加超10億元。

另外，科威特投資局在中國股市也十分活躍。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2024年一季度末，科威特政府投資局出現(xiàn)在前十大流通股東名單中的A股公司有30家，持倉市值合計約45.17億元。與阿布扎比投資局相比，科威特投資局主要投資中小市值上市公司，頭寸規(guī)模也比前者小得多。

燕欣雨發(fā)現(xiàn)，尤其是2023年經(jīng)濟復(fù)蘇以來，很多中東資本秉承“l(fā)ong China strategy”觀點，長期看好中國A股。他認(rèn)為，一些符合中東國家發(fā)展規(guī)劃的中國上市公司可以與中東資本建立更深層次的溝通，包括未來有可能的交叉上市，加強交易的流動性和撮合效率，提升中國二級市場狀態(tài)，提振A股信心。

中東資本不斷加倉中國市場，張夢涵判斷，未來會有更多中東資金流向中國，但他們也更會做選擇，提高篩選標(biāo)準(zhǔn)。

《中國新聞周刊》2024年第20期

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